08全球经济前景堪忧: 美国黑云压城欧洲城门失火，次贷注解

李泊伟

文章来源: 财经时报 于 2008-01-25

从2003年至今的五年，被认为是自上世纪70年代以来全球经济连续增长最快的五年，但这一持续较高的增长，正在遭受日益扩散的次贷危机的威胁。

日前世界主要预测机构，如瑞银集团、美国穆迪公司、二十国集团以及世界银行，都在其最近的报告中纷纷下调了对2008年全球经济的增长预期。

联合国1月9日发布的数据认为，2007年全球经济增速约为3.7%，低于上一年0.2个百分点，2008年全球增速可能进一步降至3.4%。国际货币基金组织(IMF)在其1月10日最新发布的数据中，也将2007年GDP的预估增速调低了0.5个百分点，至4.7%，其对于2008年的预期增速也在紧张下调中。各种迹象表明，2008年全球经济很可能是2003年以来增长最缓慢的一年。

目前，美国次贷危机正在通过波及全球金融市场和美国经济减速两大途径，对全球经济造成冲击和负面影响。美国房价继续下跌，支付危机、信心危机的不良影响继续蔓延，引发金融市场深度调整和美元继续贬值的可能性进一步上升。

与此同时，受美国次贷危机、经济减速、利率调低等新因素和对外收支失衡等老因素的共同作用，美元贬值趋势不仅难以有效控制，还有可能进一步加速，由此对全球金融市场尤其是国际货币体系造成的冲击将直接威胁全球经济的稳定运行。

另外，由于美元贬值、流动性过剩、油价攀升、农作物库存减少、国际大宗产品价格上涨等因素的共同作用，各国的通胀压力也正在增大，并可能成为2008年全球经济运行的主要风险。

美国经济：黑云压城

受次贷危机影响，美国房地产市场已处于16年来最严重的低迷时期。待售房屋的大量积压加上去细纹眼霜排行榜毛孔瘦身霜排行榜晒后左旋肉碱牌子眼霜什么去角质产品好用眼影哪种身体滋润效果比较好抵押房产的大量强行收回不但使美国住房市场继续萎缩，也使得财富和消费增长明显放缓。金融市场完全恢复仍需时日，这可能会严重拖累2008年的美国经济增长。

目前美联储和白宫都下调了对美国经济增长的预期，并认为美国住房市场下滑的严重程度要高于预期。美联储将美国2008年增长预期从2.5%—2.75%调降至1.8%—2.5%，一些机构的预测则更为悲观。

欧元区经济：城门失火

欧洲经济同样深受次贷危机影响。不少欧洲银行在次贷市场上有很大投资，美国房地产泡沫破裂又使近年来房价不断高涨的欧洲国家，如英国、西班牙、爱尔兰、法国等房地产市场受到很大冲击。占欧元区出口市场1/3的美国与英国经济增长急剧下滑，加上欧元升值影响，沉重打击了近年来支撑该地区发展的出口业。

因此，各界对欧元区的增长预测也不断走低。例如，欧洲央行就将欧元区2008年增长预期从2.3%调降至2.0%。不过，欧元区经济从2006年开始步入新一轮的上升周期，其经济增长活力仍然较强。欧洲央行报告指出，欧元区经济基本面依然稳固，中期经济前景总体向好，预计欧元区2008年平均通胀率将维持在2%左右。

日本经济：逆风积聚

日本国内正面临着通货紧缩风险，CPI已从2006年的最高点1%下降到2007年9月份的-0.2%，核心消费价格指数为-0.3%，这使私人消费需求具有不稳定性。日本经济对外则同样面临次贷危机、高油价、全球经济增速放缓等影响。

日本央行在1月22日举行的政策委员会会议上承认，其货币政策赖以为基础的经济预期过于乐观，并对去年10月做出的半年度经济前景报告进行了审议。在此之前，日本的经济增长几乎完全依赖于乐观的全球经济前景

李泊伟

银行对企业进行信用评估的办法一般采取“3+1诚信评价体系”，“3＋1”诚信评价体系标准是指依据有关法律法规，参照国家通行的评价惯例，并结合中国市场经济和中国企业的实际特点，设定诚信评估模型，并按照一定程序，将参与市场交易的各类企业的债权管理信息、债务和合同履行信息、公共记录信息、财务信息收集起来，经过科学、合理、公正、权威的评价，分别确定其诚信等级并予公示的一种制度。
3+1评价标准中，“3”代表企业诚信评价标准中包含三个标准要素，即企业债权管理水平要素、 企业债务和合同管理状况要素和企业公共记录状况要素，“1”代表企业的财务状况要素。前三个要素决定企业的诚信评价标准，后一个要素决定企业的融资和偿付能力标准。
企业诚信评价，使用国际通行的“三等九级”评级方法，即企业诚信评价标准分A、B、C、三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。在评价出企业总体诚信等级后，还将通过“三等九级”的评级方法对企业债权管理水平、债务和合同履行情况和公共记录等分别作出单项评价。
企业融资和偿付能力评价，以企业的财务状况考核企业的整体融资能力和还款能力，由阿拉伯数字1，2，3，4，5，6，7，8，9等九个等级表示。“1”级的企业融资能力最好，“9”级企业融资能力财务状况最差。

对于已发放的贷款，银行也有一套监控评价标准，即：信贷五级分类（现行）。
1998年以前，中国的商业银行一直按照财政部1988年金融保险企业财务制度的要求，把贷款划分为正常、逾期、呆滞、呆账，后三类，即“一逾两呆”合称为不良贷款。这个统计口径即贷款四级分类制度。 1998年5月，商业银行开始试行中国人民银行制定的贷款风险分类指导原则，并于2002年1月开始全面实施，该指导原则将贷款风险分为五类，即正常、关注、次级、可疑和损失，简称为五级分类。
尽管对于贷款的五级分类是在贷款发生之后进行的，这一评测结果却是可以影响企业长期信用的，从五级分类中我们可以看出，只有正常的才是银行欢迎的，只要不正常被关注或列为次级甚至出现可疑、损失，那就形成了不良记录，将会被金融机构列为不良企业，再也难得获取金融机构的信贷支持了。即使从新注册企业，法定代表人的不良记录可能仍然在案，那将是多么令人不愉快的结果。因此，了解贷款的五级分类，并使自己的借款处于正常状态，也是企业必须做到的基本条件。
需要了解的是，银行对贷款的管理评价将来还是会有变化的。将于2006年正式实施的新巴塞尔资本协议，为各国商业银行建立和完善内部评级体系指明了方向。新协议的核心内容是内部评级法(IRB法)。
与以主观判断为特征的贷款五级分类所不同的是，IRB法以多年的历史数据为基础，通过数理统计分析等方法，分别计算出表示贷款人和债项风险大小的绝对数量指标，并以此为基础全面开展信用风险管理。
IRB法与五级分类一大区别就在于，IRB法把借款人风险和债项风险分开来考虑，从而避免影响借款人和债项分类结果的风险要素交叉发生作用。
相比之下，五级分类在考虑到借款人还款能力时，还同时考虑债款的抵押和担保，难以保证更加准确地反应两类不同方面的风险。

李泊伟

在美国，不同信用评级的人在寻求银行或贷款机构贷款时享受不同的贷款利率。信用评级高于 660 分的贷款者，可以享受优惠利率。目前美国联邦基金利率为 5.25% ，银行或贷款机构的优惠利率普遍为 8.25% 。信用评级低于 660 分的贷款者，不得不接受相对较高的利率。在房贷市场，这种相对较高的利率被称为次级抵押贷款利率或次优抵押贷款利率。次级抵押贷款利率通常比优惠利率高 2-3 百分点。

美国抵押贷款证券市场的运转机制：

在美国，个人贷款者是向抵押贷款公司而不是直接向银行申请抵押贷款。抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银行或者投资银行。银行将抵押贷款重新打包成抵押贷款证券后出售给再购买抵押贷款证券的投资者，转移风险。同时，银行会与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。银行还会购买一些信用违约互换合约，相当于购买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保险”，来进一步分散自己的风险。

几乎所有人都赚钱的时期：

2001-2004年，美联储低利率政策刺激了房地产业发展，美国人的购房热情急升，由于易得性，次级房贷市场空前火爆。在这个时期，链条上的绝大部分人都会获利，抵押贷款证券化的好处就在于能使房产增值的收益分配给更多的人。抵押贷款公司的利润来自于将抵押贷款出售给银行，银行的利润来自于将抵押贷款证券出售给抵押贷款证券购买者，而抵押贷款证券购买者会享受到比购买国债或投资级债券更高的收益。这还不包括那些间接参与进来的投资者，包括购买抵押贷款公司或者银行股票的投资者。唯一出现损失的可能就是那些在信用违约互换市场中打赌抵押贷款违约率会上升的人。

几乎所有人都赔钱的时期：

美国房地产景气出现明显下降是次级债问题产生的根源。贷款违约不断增多，全美多家次级市场放款机构深陷坏帐危机。2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示，次级房贷市场出现危机。消息传来，美国股市全面下挫。美国股市的恐慌很快波及亚洲股市。2007年4月2日，美国最大次级债发行商新世纪申请破产保护，标志着美国次级房贷市场危机爆发。

可能的解决方案：

3月15日，美联储前主席格林斯潘说，除非美国房价继续大跌，否则美国次级抵押贷款风险不太可能波及美国整体经济。换一个角度解读，格林斯潘的意思是说，美国的房价不能再跌了，否则别的经济领域就会受到波及。 “我认为重要的是认清楚我们正在处理的事情，这更是一个房价的问题，而不是抵押信用的问题。”难道格林斯潘又在暗示用老办法拉市场一把吗？

3月21日美联储货币政策会议陈述中取消掉了自2006年8月停止加息以来一直沿用的“进一步的紧缩”的措辞，代之以“未来的政策调整”这样比较中性的语言 。市场将其解读为美联储正式为减息打开了大门。虽然3月28日美联储现主席伯南克在参众两院的联席经济委员会作证说，措辞的改变不一定意味着减息，并一再淡化次级抵押贷款危机的威胁，但是很多旁观者认为这是欲盖弥彰的表现。